一、财务状况综合分析传统教学内容

（一）杜邦分析法简介

杜邦分析法作为一种财务状况综合分析方法，在财务分析课程教学中，占据了至关重要的地位。杜邦分析法是以净资产收益率为核心，借助财务指标间的内在联系，系统且全面地分析影响企业盈利水平的关键因素的一种综合分析方法。在对净资产收益率进行拆解的过程中，得到了以下因素分解式：

净资产收益率=资产净利率*权益乘数=销售净利率*资产周转率*权益乘数

由上述因素分解式可知，通过提升商品获利能力，加快资产周转速度，提高债务比率均可以达到提升净资产收益率的目的。

    （二）杜邦分析法的局限性

杜邦分析法给出了增加股东报酬的三种路径，但其也存在着局限性。首先，分解得到的指标资产净利率、销售净利率和资产周转率，其计算公式中的分子与分母并不存在严格的匹配关系；其次，没有按照来源对净利润进行区分；最后，违背了常识。从因素分析式可知，权益乘数越大，净资产收益率越高，也就是说，负债越多越好。但实际上，负债是把双刃剑，只有在资产报酬率大于债务资金成本的条件下，负债才是有利可图的。

二、财务状况综合分析教学新视角——改进的杜邦分析法

标准的资产负债表与利润表因为没有对企业的活动进行分类，导致了杜邦分析法存在一些问题。将标准的财务报表调整为管理用财务报表，需要把企业的活动区分为经营活动与金融活动两类。生产性投资活动也被归类为了经营活动，金融活动包括筹资活动与多余资金的理财活动。净经营资产代表经营活动占用的经济资源，净负债与所有者权益是经营活动所需资本的来源方式，税后经营净利润代表经营活动带来的财务成果，税后利息费用代表金融活动的资金成本。管理用财务报表的最常见用途是对传统的杜邦分析体系进行改进。改进后的因素分析式为：

净资产收益率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）*净财务杠杆

净经营资产净利率代表了经营活动对净资产收益率的贡献。如果净经营资产净利率减去税后利息率为正，净财务杠杆为正，代表净负债带来了正的财务效应。如果净经营资产净利率减去税后利息率为负，净财务杠杆为负，在这种情况下，金融资产的规模大于金融负债的规模，公司是金融市场的资本提供者，金融资产的收益率在弥补了金融负债的融资成本后的收益率大于净经营资产净利率，投资活动成为了公司利润的主要贡献者。此时需要关注公司资产的构成，公司的盈利模式以及金融资产收益的稳定性和可持续性。

改进后的杜邦分析体系将经营活动与金融活动对净资产收益率的贡献进行了区分，可以清晰地评价负债筹资是否给股东带来了正的回报。由于税后利息率等于税后利息费用除以净负债。税后利息费用是指扣除了利息收入、公允价值变动收益等金融资产收益并考虑了抵税效果以后的利息费用。净负债等于金融负债减金融资产。因此，严格说来，税后利息率并不是精确衡量公司债务资金成本的指标。某些金融资产带来的利润仅是账面利润，并没有真实的现金流入，而且瞬息万变，还需要结合其他财务指标对企业的财务绩效进行综合分析，以弥补改进的杜邦分析法存在的不足。

三、财务状况综合分析教学内容的拓展

（一）基于管理用财务报表下的财务能力指标体系的构建

对于管理用财务报表，目前最广泛的应用是对杜邦分析体系进行改进。但实际上管理用财务报表的用途很多。李丽霞、李宁（2015）^[1]将陕鼓动力2013年和2014年的财务报表重构为管理用财务报表，分析了该公司资本的运用情况和利润的来源途径，结果发现2014年的净利润中近一半是金融资产贡献的。目前已有一些文献探讨了如何利用管理用财务报表，构建财务能力指标体系来对企业的财务绩效进行评价，但设置的指标体系要么较为单一，要么缺乏数据支持。范维红、张博（2019）^[2] 认为净负债率（净负债除以净经营资产）可以衡量企业拥有的净经营资产对偿还净负债的保障程度。赵萌、王小薇和陈艳（2020）^[3] 利用管理用财务报表，从偿债、营运及盈利能力层面构建了一系列财务指标，但没有结合数据进行分析。

教师可以组织同学们讨论基于管理用财务报表视角下的财务能力指标体系应如何构建。

下表1列示出了在管理用财务报表体系下，如何构建反映盈利能力、营运能力及偿债能力的指标体系。反映成长能力的指标未列示在表1中，主要包括：营业收入增长率、税后经营净利润增长率、净经营资产增长率与所有者权益增长率。

表1管理用财务报表体系下的财务能力指标体系的构建

其中，短期净负债=短期金融负债-短期金融资产。

（二）利用熵权法确定指标权重

沃尔评分法也是一种财务状况综合分析方法，但沃尔评分法最大的问题是权重的确定具有较强的主观性。而熵权法则是根据指标的信息熵的高低来对指标进行客观赋权的一种方法，该方法可以克服沃尔评分法在指标权重设置上存在的主观性问题。如果各指标的量纲不同，首先需要进行归一化处理以消除量纲差异；然后根据各指标的离散程度确定熵值大小以及熵值冗余度，利用熵值冗余度确定各指标的权重，根据归一化后的数据以及测算出的各指标权重计算出综合得分。

四、案例分析

讲授完理论知识后，同学们对上述知识点的把握可能还不是很到位。教师需要运用案例教学法加深同学们对这些知识点的理解。下面将结合DBSW的管理用财务报表数据，选取反映偿债能力、营运能力、盈利能力及成长能力的各项财务指标，运用熵权法给各个指标设置权重，以此对该公司近年来的财务绩效进行综合评价。

（一）DBSW公司管理用财务报表的编制

DBSW公司主要从事明胶、胶原蛋白及其延伸品的研发、生产与销售。公司拥有明胶、代血浆明胶、空心胶囊、胶原蛋白、双蛋白膳食纤维和美妆类等系列产品。公司拥有明胶年产能13,500 吨、胶原蛋白年产能 4,300 吨和240 亿粒的空心胶囊年产能。表1与表2分别为该公司的管理用资产负债表与管理用利润表。

表2  DBSW公司管理用资产负债表

                                                     单位：百万元

表3  DBSW公司管理用利润表

                                         单位：百万元

（四）对DBSW财务绩效的综合评价

1.定性分析

根据DBSW公司的管理用报表，可以计算出以下指标的数值。其中，反映成长能力的指标均为环比增长率。

表4 DBSW公司财务能力指标值

由表4可知，该公司偿债能力不错，净经营资产周转率呈现出先下降后上升的趋势，但经营营运资本周转率基本呈下降趋势。2021至2022年，公司经营活动创造收益的能力有所增强，但公司对外投资活动的业绩不是很好。

2.定量分析

通过定性分析可知DBSW反映各项财务能力的指标均得到了提升，但尚不能判定2022年的财务绩效最好。因为2022年虽然DBSW的部分指标得到了改善，但有些指标出现了恶化。这时就需要运用熵权法给每个指标赋权，然后计算各年的综合得分，通过得分高低判断哪一年绩效最好。

表4所涉及到的指标中，只有净经营资产负债率是反向指标，其他均为正向指标。在进行归一化处理时，正向指标与反向指标计算的公式不同。利用熵权法计算得到表3中各指标的权重分别为：7.68%、7.87%、9.59%、7.70%、13.71%、10.84%、6.60%、7.47%、11.33%、7.74%和9.48%。将各指标的权重乘以归一化处理后的各指标数值，得到2019-2022年各年的综合绩效得分分别为0.4789、0.1944、0.4685和0.6149。由此可知，DBSW公司2022年的绩效最好，其次为2019年，2020年与2021年的绩效较差。

参考文献：

[1]李丽霞,李宁.管理用财务报表应用实例——以陕鼓动力为例[J].财会月刊, 2015(10):3.

[2]范维红,张博.基于管理用财务报表的编制及指标分析[J].廊坊师范学院学报：自然科学版, 2019(1):6.

[3]赵萌,王小薇,陈艳.基于管理用财务报表的业绩评价体系构建——以医药行业为例[J].中国市场, 2020(17):2.

作者简介：
吴娓（1974-）性别：女，民族：汉族，籍贯：四川广安人，学位：管理学博士，职称：讲师，研究方向：财务管理。